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可灵收入将翻倍，快手股价却暴跌：260亿资本支出押注AI，胜算几何？_Sora_同比增长_***
添加时间：2026-03-27 08:45:02 点击量：273
“内容为王”这句话在哪个时代都不会过时。随着消费升级，日益庞大的中国高端群体对高品质的生活方式与旅行体验的需求为高端出境旅游市场带来巨大市场机遇。现今的旅游产品也更向个性化、定制化、品质化靠拢，对内容创新提出更高的要求。内地的旅游内容市场仍有5-10倍的增长空间。最近36氪接触了一家做移动端旅游社区电商的团队——河马旅居指南。
河马旅居定位中等收入人群18-34岁的年轻群体，想通过碎片化的PGC或UGC内容培养用户粘性，由内容社区模式切入出境游市场。传统的旅游内容多是以长图文的游记形式呈现，河马旅居并不刻意强调旅游路线或整个游历过程的感受，在内容呈现上更加碎片化、个性化、移动化以及品质化，以小众或特色地点作为维度输出内容，建立内容社区，类似于旅游界的“小红书”或“什么值得买”。
河马旅居在部分海外旅游城市有一个4到5人的自媒体小团队定期生产PGC内容，每月更新一次内容，以优质的内容导流。目前河马的获客成本低至2-3元/人。
优质的内容利于培养高粘性度的用户，当累计到一定数量的优质内容生产者，达到一定的用户规模时，将由PGC内容带动UGC内容的自发产出，进而开始搭建旅游内容社区，最后完成向旅游社区电商的转型，形成交易闭环。
目前河马旅居的流量较为分散，微信公众号累计粉丝3万，MONO 5万，豆瓣 1万，C端获客主要来自微博、豆瓣，上周刚上线微信小程序。后期需考虑转化用户集中流量，现阶段团队正尝试跟移动WiFi租赁和签证业务团队资源置换，互相增加入口。
商业模式上，河马旅居打算分两步走，第一阶段，先帮助用户解决去哪里玩的问题。河马打算与当地的旅游局或航空公司合作，帮助他们做中国市场的整体营销，宣传当地旅游资源。第二阶段，解决用户怎么玩的问题。平台可通过用户的行为数据分析社区调性从而推荐相应的特色化旅游产品，例如在京都的寺院坐禅、学习茶道、参观日本酒的蒸馏厂等等。
此外，河马旅居也在尝试开拓知识付费的营收渠道。从体验、艺术、咖啡、酒吧、餐厅、酒店等六个维度切入，做成各旅游城市的PDF版官方性质PGC攻略。3月份售出800多本，每本单价15元。
河马旅居创始人余晓盼表示，河马旅居的核心竞争力还是个性化的内容表达。“传统旅游社区把内容做的太死气沉沉了。人美、景美但流水账似的内容很无趣。好的内容本身就是门槛。原创的有趣的才有生命力。”
内容+电商并不是一个新概念，如今传统OTA、头部电商平台以及媒体型电商都在加码内容，但要持续产出有价值的内容并非易事，需要足够规模的内容生产团队长时间的内容积累，而具有极强传播力的爆款内容更是可遇而不可求，营造内容社区所花费的精力也许正是其门槛所在。
河马旅居目前的管理团队为4人，内容产出团队20人。创始人余晓盼任河马主编兼运营，曾任职于私募、资管、律师事务所，为《美食侦探系列》旅行畅销书作者。团队目前正在寻求天使轮融资。
图片来源：网络
出品｜搜狐科技
作者｜张莹
编辑｜杨锦
3月25日，快手交出了一份营收、利润双增长的2025年成绩单。2025年第四季度，备受瞩目的“可灵AI”营业收入达到3.4亿元人民币；快手科技创始人兼 CEO程一笑表示，非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长。
然而，这份看似亮眼的财报却并未换来资本市场的买单，快手港股、美股在财报发布次日双双大跌。
快手CFO金秉在业绩会上表示，2026年快手预计集团整体资本支出将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元。这些投入既包括可灵大模型和其他基础大模型的算力投入，也包括了离线数据存储、处理等常规的服务器***购支出，以及数据、算力中心建设工程投入。
在OpenAI突然关停Sora的行业震动下，高额资本支出何时能换来回报，仍存在不确定性。
可灵收入今年至少翻倍
财报显示，2025年第四季度，快手总收入同比增长11.8%至396亿元；经调整净利润达55亿元，同比增长16.2%。用户方面，2025年第四季度，快手应用平均日活跃用户达到4.08亿，平均月活跃用户达到7.41亿。
从全年表现来看，2025年快手总收入同比增长12.5%至人民币1428亿元，全年经调整净利润达到人民币206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率提升至14.5%。
其中，在线营销服务收入为815亿元，同比增长12.5%，主要是由于AI在在线营销服务多场景的加速渗透与创新应用；其他服务收入为222亿元，同比增长27.6%，主要是由于电商业务及可灵AI业务的增长。
此外，直播业务收入为391亿元，同比增长5.5%。
可灵AI业务无疑是快手最受关注的焦点。
在第四季度，可灵AI先后推出O1、2.6以及3.0系列模型，推动AI***创作从单点生成迈向更一体化、专业化的创作系统。
除了在收入中提到可灵AI的助益，财报还指出，2025年第四季度，可灵AI营业收入达到3.4亿元人民币；2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。
程一笑在业绩会上透露，可灵今年各月都保持非常不错的环比增长趋势，2026年1月ARR（年化收入）已经超过3亿美元。他表示：“我们非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长。”
但这份财报没能获得资本市场的满意。财报发布第二天，快手-WR(HK:8***)报40.20美元，大跌13.73%；快手-W(HK:0***)报45.54港元，大跌14.16%。
Sora败退，快手“烧钱”换AI未来
和可灵AI共同快速增长起来的还有开支。
2025年，快手研发开支为145亿元，较2024年的122亿元增长18.8%，主要是由于员工***开支增加及对AI的投入增加。
此外，快手2025年的行政开支为33亿元，同比增长14.6%；销售及营销开支则为422亿元，较上年的411亿元略有增长。
金秉在业绩会上表示，2026年快手预计集团整体资本支出将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元。这些投入既包括可灵大模型和其他基础大模型的算力投入，也包括了离线数据存储、处理等常规的服务器***购支出，以及数据、算力中心建设工程投入。
金秉强调，2025年，尽管快手进行了约150亿的资本支出投入，全年在集团层面仍然有近120亿的自由现金流流入。“2026年，尽管资本支出投入有所增加，但我们的目标是持续保持全年集团层面正向的自由现金流。”
尽管如此，但AI投入对利润侵蚀在所难免。
中金公司3月26日研报指出，考虑AI相关投入，下调26/27年Non-IFRS净利润21/19%至174/204亿元。现价对应12/10倍26/27年Non-IFRS P/E。
华泰证券同样下调了收入及利润预测，“展望26-27年，我们下调快手收入预测5.7%和7%，主因直播、电商广告和佣金收入下调。我们更改经调整归母净利润-20.3%、-21%至176亿、204亿元，主因AI投入增加。”
就在快手发布财报的同一天，大洋彼岸传来消息：OpenAI宣布将关闭其***生成应用Sora，并终止与迪士尼价值10亿美元的合作。外界普遍认为，Sora的关闭反映了OpenAI在战略层面的转变，将***优先配置到资本、芯片和企业产品等更具盈利潜力的领域。
另据报道，Sora日均运行成本在1500万美元左右，年化烧钱速度约为54亿美元，包括GPU租赁、电力开销、推理成本等方面，运营成本远超其收入。
然而，与国际巨头的战略收缩不同，国内AI***赛道的战火正越烧越旺。今年2月，字节跳动旗下***生成大模型Seedance 2.0的发布，直接将战局推向高潮。
对于可灵和Seedance的竞争，程一笑表示，目前***生成在技术和产品层面都远远没有达到成熟的地步，众多参与者可以一起把行业的进步提速，更好地满足用户需求。
程一笑指出，近期的Seedance 2.0及各家***大模型的更新加速都为行业带来了积极的影响，在降低普通用户创作门槛的同时，提升了“AI***生成”在更多应用场景的渗透率，让行业的蛋糕变得更大。
华泰证券研报认为，***大模型仍处于追赶阶段，格局尚未固化，可灵技术并未显著落后于字节（错位迭代阶段）。此外，可灵更聚焦影视级专业制作场景，B端属性更为突出；而Seedance侧重创作者生态，在轻量高效生成下，在C端和P端具备相对优势。返回搜狐，查看更多
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